日前，陪友人到新疆看地，既領(lǐng)略了大自然的寬廣博大，又充分感受了所謂史上嚴(yán)厲的調(diào)控政策下開(kāi)發(fā)商們的“蠢蠢欲動(dòng)”。

　　據(jù)四月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：一季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)34.1%。不難看出，盡管手段堪稱(chēng)嚴(yán)，但開(kāi)發(fā)商們一邊“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”的應(yīng)對(duì)，一邊卻在竊竊歡喜調(diào)控所帶來(lái)的一次次抄底機(jī)會(huì)。

　　資本逐利的特性決定，當(dāng)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，資本就會(huì)不惜一切代價(jià)涌入。在“土地財(cái)政”的根本問(wèn)題沒(méi)有解決前，對(duì)于有資金來(lái)源的開(kāi)發(fā)商，調(diào)控不過(guò)是在提供又一次拿便宜土地的機(jī)會(huì)而已。一個(gè)周期兩三年，項(xiàng)目成熟，恰恰調(diào)控見(jiàn)尾。雖不至如此前般暴利，但相對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)仍然可觀。畢竟需求是剛性的，而有違基本法理與市場(chǎng)規(guī)律的“限購(gòu)限貸”也終不會(huì)成為長(zhǎng)久之計(jì)。

　　5月18日，人民幣存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)高至21% ，再高已經(jīng)可期?？偛荒軐⑺械呢泿哦兼i進(jìn)央行。但利率未見(jiàn)再提，陷于兩難間的央行實(shí)在有些犯愁。在周邊一片低息聲中，人民幣利率已然很高。以香港為例，港幣一年期貸款利率僅為1.51%~2%，而人民幣同期存款利率卻已達(dá)3.25%。有渠道和條件的投機(jī)者，往往可利用息差進(jìn)行套息。即通過(guò)種種方式在香港借貸，再以各種形式流入境內(nèi)轉(zhuǎn)存，從而完成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。既享受了人民幣利率的高額利差，又可分享人民幣升值帶來(lái)的匯率差異。皆大歡喜、一舉兩得。這也是“香港樓市屢創(chuàng)新高及地下錢(qián)莊長(zhǎng)盛不衰”的根本原因。

　　另外，難抑的通脹令市場(chǎng)對(duì)持續(xù)加息充滿(mǎn)了預(yù)期。其實(shí)環(huán)顧各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通脹不可能抑制，利率也不可能長(zhǎng)期維持過(guò)高。經(jīng)濟(jì)的向好必然導(dǎo)致大量的貨幣堆積，而投資需求的日漸減少必將迫使利率長(zhǎng)期趨于下降。否則，在多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀背景下，銀行業(yè)壓力會(huì)非常大。

　　左是“嚴(yán)厲調(diào)控”，右是“持續(xù)上漲”；前是“量化寬松”、后是“反復(fù)收緊”。而上述問(wèn)題折射到股市，預(yù)期混亂的直接反應(yīng)就是市場(chǎng)失去了方向。

　　缺乏投資回報(bào)的市場(chǎng)已經(jīng)成了一個(gè)變相吸金的無(wú)底深淵。A股的眾多問(wèn)題尚未解決，創(chuàng)業(yè)板又狠勁席卷了一番。大小非的壓力未真正釋放，又非要急著搞出個(gè)國(guó)際板市場(chǎng)。理論上國(guó)際板一可讓中國(guó)股民分享外資企業(yè)成長(zhǎng)收益；二可促進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管與治理；三可加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。但現(xiàn)實(shí)中，估值混亂的資本市場(chǎng)恐怕又會(huì)令踴躍者們大失所望。缺乏基礎(chǔ)管理與誠(chéng)信的股市已成了一次次令國(guó)人傷心欲絕的悲痛之地。

　　“王益”“肖時(shí)慶”案也讓我們看到了忒多發(fā)行過(guò)程的黑幕。只是不知道此等高手在管理層潛伏的還有多少？殺雞取卵、竭澤而漁，無(wú)疑是資本市場(chǎng)大的殺手。而經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程存在的眾多問(wèn)題則應(yīng)依賴(lài)良好和諧的市場(chǎng)環(huán)境才能有所解決。

　　2009年中還在大力“振興房地產(chǎn)市場(chǎng)”，僅隔年余就變成了“限購(gòu)限貸”；明明已看出擁堵不堪，還要大力“振興汽車(chē)工業(yè)”。于是滿(mǎn)街污煙滾滾，滿(mǎn)地“寸步難行”。難道制定政策的管理者們連這點(diǎn)基本的預(yù)期及前瞻都沒(méi)有嗎？據(jù)日前招商銀行（600036）與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2011中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，“近60%的富豪已經(jīng)完成投資移民或有相關(guān)考慮”。大量的資本與精英外流已經(jīng)告訴我們：我們的政策是到了反思的時(shí)候了!

　　作者為添惠華泰投資董事