上半年紙及紙板產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.7%。6月,行業(yè)完成機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量896.8萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.2%,增速較上月明顯回落,但是單月產(chǎn)量仍是創(chuàng)下單月產(chǎn)量新高;上半年完成產(chǎn)量4899萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.7%,高于09年8.3%的增速。
    進(jìn)口木漿減少,國(guó)內(nèi)制漿開(kāi)工率明顯提升。上半年歐洲市場(chǎng)木漿價(jià)格持續(xù)走高,目前已經(jīng)是創(chuàng)下歷史新高。由于國(guó)內(nèi)造紙木漿對(duì)外依存度很高(09年70%木漿依靠進(jìn)口),國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響較大,上半年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口木漿價(jià)格持續(xù)走高。上半年我國(guó)進(jìn)口木漿570萬(wàn)噸,同比下降18.6%,6月進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)13.1%,進(jìn)口單價(jià)持續(xù)走高,6月進(jìn)口單價(jià)已經(jīng)較1月上漲24.7%。國(guó)內(nèi)制漿產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng),上半年紙漿產(chǎn)量為1118萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)20.1%,國(guó)際國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格持續(xù)上漲,制漿環(huán)節(jié)盈利狀況明顯提升,因此國(guó)內(nèi)制漿產(chǎn)能在上半年得到釋放。
    進(jìn)口廢紙價(jià)格近期大幅反彈。今年以來(lái),廢紙價(jià)格震蕩幅度較大,半年內(nèi)價(jià)格高峰在3月中旬(美廢11#接近300美元/噸),低谷在6月初(美廢11#接近208美元/噸),6月之后廢紙價(jià)格再次走上上漲通道。1-5月份,廢紙進(jìn)口量下降約5%,進(jìn)口單價(jià)同比增長(zhǎng)81%。
    紙價(jià)滯后原材料價(jià)格。紙價(jià)從4月底開(kāi)始進(jìn)入向下調(diào)整周期,從紙業(yè)聯(lián)訊公布的成品紙價(jià)格指數(shù)來(lái)看,當(dāng)前灰底白卡板紙、白卡紙、銅版紙、雙膠紙分別較4月底下降10%、7.7%、6.5%、4.2%,箱板紙和瓦楞紙價(jià)格下降幅度也在10%左右,當(dāng)前來(lái)看下游需求依然疲軟,紙價(jià)仍處于筑底階段。總體來(lái)看,當(dāng)前紙價(jià)下跌幅度小于原材料下跌幅度,紙廠毛利率有保證,目前廢紙價(jià)格持續(xù)反彈,進(jìn)口漿價(jià)持續(xù)走高,國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格持續(xù)走低,后期紙價(jià)企穩(wěn)主要看原材料價(jià)格走勢(shì),我們認(rèn)為短期仍有調(diào)整需求,長(zhǎng)期看漲。
    維持行業(yè)“推薦-A”投資評(píng)級(jí)。估值來(lái)看,當(dāng)前造紙行業(yè)滾動(dòng)市盈率為18倍,當(dāng)前行業(yè)滾動(dòng)市盈率明顯低于歷史平均水平(29倍),當(dāng)前行業(yè)PB估值僅有1.8倍,除了08年底以及09年一季度低于這個(gè)水平之外,歷史上行業(yè)PB估值從未低于1.8倍。雖然4月底以來(lái)紙價(jià)出現(xiàn)回調(diào),但是行業(yè)整體盈利狀況依然處于較好水平,并未沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降,較低的估值又提供了較高的安全邊際,維持造紙行業(yè)“短期-推薦,長(zhǎng)期-A”投資評(píng)級(jí)。較高的漿價(jià)為制漿產(chǎn)能釋放提供了基礎(chǔ),自制漿能力較強(qiáng)的公司盈利能力超越行業(yè)平均水平。建議從兩個(gè)角度把握投資機(jī)會(huì):
    (1)關(guān)注PB估值低的上市公司,如華泰股份(1.0倍)、晨鳴紙業(yè)(1.1倍)、博匯紙業(yè)(1.3倍)、山鷹紙業(yè)(1.4倍);
    (2)中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)且符合預(yù)期(或超預(yù)期)的上市公司,如太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。