生活用紙是朝陽行業(yè)，高增長可持續(xù)：中國生活用紙市場仍處于高速發(fā)展階段，我們預(yù)計2025年左右，我國生活用紙市場容量將達到1300萬噸左右，較目前增長1.3倍，年復(fù)合增長5.7%。而且國內(nèi)生活用紙面臨著產(chǎn)業(yè)升級的需求，全木漿產(chǎn)品市場空間巨大，我們預(yù)計未來五年全木漿生活用紙消費增速有望保持10%-15%。

　　低市場集中度，龍頭企業(yè)大有可為：我國生活用紙龍頭企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模僅有50萬噸左右，占國內(nèi)市場份額不到10%。我們認(rèn)為未來五年，幾家龍頭企業(yè)將攜品牌和渠道優(yōu)勢，快速搶占市場，前五家企業(yè)合計市場份額有望達到40%左右，龍頭企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模有望達到150萬噸左右，占行業(yè)總量15%左右。

　　原料木漿大幅下跌，生活用紙將恢復(fù)盈利彈性：

深圳機場第3季度收入5.04億，歸屬股東凈利潤1.76億，同比增長6.3%和2.3%，合EPS0.10元。1~9月公司累計實現(xiàn)收入15.07億，歸屬股東凈利潤5.28億，同比增長7.7%和-2.0%，合EPS0.31元，符合我們預(yù)期。

　　點評：

　　受深圳住房公積金新政、非航業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、加強主業(yè)拓展、T3建設(shè)等因素影響，公司主營成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費用和管理費用增幅超過收入增幅。 2010年12月20日起深圳開始實行住房公積金繳存制度，公司人力成本有所增加；非航業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，廣告收入重拾升勢，使得營業(yè)稅金增加；在大力建設(shè) T3的同時，公司還積極拓展航空主業(yè)，完善航線網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)發(fā)展"經(jīng)深飛"服務(wù)品牌，增建異地城市候機樓，使得銷售費用和管理費用有所增長。1~9月公司主營成本、營業(yè)稅金及附加、管理費用、銷售費用分別增長7.8%、18.9%、35.5%、20.8%，快于主營收入的增速。

　　第二跑到順利啟用，時刻資源有所釋放。7月26日深圳機場第二跑道正式啟用，至此深圳機場正是邁入雙跑道運行時代，時刻資源緊張的現(xiàn)狀得到部分緩解。在經(jīng)歷8月份大運會的壓抑之后，9月份公司旅客吞吐量同比增長10.1%，飛機起降增長6.4%，遠(yuǎn)高于1~8月累計5.1%和1.9%的增速。

　　T3建設(shè)進展順利，并將增建南貨運區(qū)代理人倉庫和向集團購置B號候機樓擴建土地。7月份深圳機場T3航站樓鋼結(jié)構(gòu)已順利封頂，截至2011年9月30 日公司在建工程達26.5億元，較年初增加12.4億元，T3建設(shè)工程進展順利，預(yù)計2012年底能順利啟用。同時10月29日公司公告，為提高T3新貨站的貨物吞吐能力，節(jié)約有限的臨空土地資源，公司將投資2.29 億元建設(shè)南貨運區(qū)代理人倉庫(一期)項目。該項目將有助于進一步加強深圳機場貨運樞紐的地位和競爭能力，2.29億的投資約合公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)和在建工程的4.4%，資本開支不太，對公司未來的盈利不會產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。另外，公司將出資954萬元向集團購置2003年B號候機樓擴建時增加的土地面積，按候機樓使用年限分?jǐn)傆嬋氤杀竞?，對公司盈利無實質(zhì)性影響。

　　盈利預(yù)測和估值：2011年8月的大運會，航空客流受到壓抑，公司提升安檢水平從而帶來額外成本；2012年底擴建工程的啟用會帶來額外新增的開辦費用，2013年擴建工程折舊和財務(wù)費用增大成本，我們估計公司2011~2012年業(yè)績難以大幅提升，2013年業(yè)績降至谷底，2014年起產(chǎn)能利用率和業(yè)績將進入爬升階段。考慮到二跑道啟用后，時刻資源緊張的情況有所緩解，航班數(shù)量和客流增速將有所提高，我們上調(diào)公司2011~2013年EPS預(yù)測為 0.44、0.49、0.33元。未來關(guān)注港深機場股權(quán)合作的可能性，以及非航收入的快速成長。
我們維持在《伊利股份三季報點評》中的不考慮增發(fā)情形下的盈利預(yù)測，預(yù)計伊利2011-2013年每股收益分別為1.060元、1.172元、1.479元。根據(jù)新的方案我們調(diào)整了考慮增發(fā)情形下的盈利預(yù)測。

　　假設(shè)公司于2012年完成募集，增發(fā)3.1億股募集約50億資金凈額，我們預(yù)計公司2012-2013年完全攤薄后的每股收益分別為：1.031元、 1.336元。綜合伊利的成長性和估值優(yōu)勢，考慮到公司對完成增發(fā)的信心和期權(quán)行權(quán)的動力，盈利仍有超預(yù)期的可能，具備吸引力。

　　我們?nèi)匀痪S持伊利股份的"推薦"評級，6個月目標(biāo)股價為29元。(日信證券)

華中超市龍頭，看好未來擴張潛力，上調(diào)至"推薦"評級

　　公司是華中地區(qū)具備快速擴張能力和門店復(fù)制能力的優(yōu)質(zhì)超市類公司，以中百倉儲和中百便民兩大品牌為核心的超市業(yè)務(wù)已在華中市場樹立了良好的品牌形象，并已初步確立了其華中地區(qū)的壟斷地位。近年來公司各類門店保持較高的擴張速度，在新店選址、運營、配送方面均已形成規(guī)范化、可復(fù)制的運營模式，初步試水異地擴張的重慶市場也在穩(wěn)步推進，預(yù)計未來2年內(nèi)或可實現(xiàn)重慶市場盈利。另外，公司新建五大物流配送中心，在商品配送種類、配送比例、配送覆蓋半徑和及時性等方面，都將迎來穩(wěn)步提升，對后續(xù)的新店擴張也將形成良好的支撐。

　　此次小股東增持事件，預(yù)計長期有可能長期內(nèi)有可能推動激勵，中長期內(nèi)推進公司已有的擴張戰(zhàn)略和擴張模式。考慮到公司未來兩年加快門店擴張速度，新店費用可能會暫時拖累公司業(yè)績，我們預(yù)計未來兩年收入增速在30%左右，凈利潤增速略低，約為15-20%。預(yù)計2011~13年EPS為0.42/0.55 /0.61元，對應(yīng)的PE為21/16/15倍，公司的PS值僅為0.3倍，在零售企業(yè)中處于低水平，上調(diào)到"推薦"評級。估計新光集團的增持成本在9元附近，建議長期投資者關(guān)注。(國信證券)

底部尚未形成，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級

　　目前西南幾個市場，特別是四川市場，仍然保持較為穩(wěn)定的發(fā)展，底部的形成可能要到今年底或明年上半年，屆時公司將充分受益四川市場，乃至整個西南水泥市場的反彈。因此，待市場風(fēng)險釋放完畢后，或?qū)磔^好的介入時點。

　　由于公司將在隨后補充公布此次收購的貴州幾家公司的情況，我們不做盈利預(yù)測變更，維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。

投資要點：

　　近期銷售保持正常增長節(jié)奏，得益于渠道多元化。雖然11月連鎖廚電銷售較為清淡，但公司銷售仍保持了今年以來的正常增長節(jié)奏，這主要得益于公司多元化的渠道開拓。

　　"品"的創(chuàng)新逐步推進，"質(zhì)"的定位高端穩(wěn)固。我們強調(diào)家電行業(yè)增長模式由粗放量增轉(zhuǎn)變?yōu)槠焚|(zhì)升級。從"品""質(zhì)"框架看公司：1.新品類烤箱和蒸汽爐的銷售逐步打開，煙灶消亦保持每年推新品的節(jié)奏，但廚房大電的產(chǎn)品創(chuàng)新空間仍然是不太大的。2."質(zhì)"的方面，公司產(chǎn)品的質(zhì)量、工藝、材料與服務(wù)等均得到認(rèn)可，并且已進化形成"高端化"的情感認(rèn)同，這也是我們?yōu)榭春玫囊稽c。募投項目引進了非常高端的意大利折彎機，有望繼續(xù)提升"質(zhì)"的高端化程度。

　　渠道開拓穩(wěn)步推進，擬建地區(qū)物流分庫，運營有精細(xì)化趨勢。經(jīng)銷商規(guī)模將在目前57個的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大，其中后續(xù)加入的15個都是經(jīng)銷制的，占比還不大。銷售終端7千多個，其中1200家左右為專賣店，其中建材市場三四級市場各半；明年擬新增300家左右。擬建設(shè)華北、華中等5個較大的物流分庫，以降低物流成本，強化運營。

　　名氣子品牌意在阻擊中低端市場。銷售團隊與網(wǎng)絡(luò)與主品牌完全分開，主要為中低端防御性品牌。名氣今年銷售額約4000萬元，銷售價格與華帝基本相當(dāng)，但毛利率要高一些，未來還有向低端繼續(xù)發(fā)展的空間。因美的在低端勢頭迅猛，名氣子品牌或加大推廣力度，如明年銷售翻番，還將成立子公司獨立運作。

　　廚電行業(yè)需求難以樂觀，公司未來增長仍將主要依靠多元化渠道與份額提升。一二級城市可能繼續(xù)下降，但更新需求將逐步釋放；三四級行業(yè)情況尚可。公司未來仍期望維持較高增速，來自：1.KA占比45%，期望增長10%，并非單店。2.專賣店占比15%，期望增長30%，明年專賣店數(shù)即可增長25%。3. 精裝修占比超過8%，今年預(yù)計5-6萬套，明年預(yù)期翻番以上，主要源于恒大地產(chǎn)精裝修訂單翻番。4.網(wǎng)絡(luò)銷售占比約6%，期望翻番。我們認(rèn)為，各個渠道之間存在此消彼長的關(guān)系，尤其是KA與網(wǎng)購之間，因此核心的問題仍然是市場份額的提升，源于競爭對手西門子和帥康份額下降、方太不推價格競爭。

　　憑借較高的品質(zhì)認(rèn)同，如果在薄弱地區(qū)華南華中等并購擴張，有望取得較好效果。小非近日已解禁。我們維持2011-2013年0.68元、0.87元與1.12元的業(yè)績預(yù)測，維持"謹(jǐn)慎增持"評級。