近日，多類周期性資產(chǎn)掀起了股票、期貨、現(xiàn)貨共振式上漲的行情。其中，紙類資產(chǎn)大放異彩，不僅板塊個股掀起漲停潮，紙漿期貨也逼近歷史高點。

　　聯(lián)袂上漲

　　“現(xiàn)在小區(qū)內(nèi)廢品收購點廢紙箱收購價每公斤1塊5，去年10月底的時候是1塊3。”家住北京豐臺區(qū)的徐阿姨一直有積攢快遞包裝的習(xí)慣，她覺得直接丟掉太浪費。

　　不僅是廢舊箱板紙漲價，生活用紙、白卡紙等也出現(xiàn)明顯提價。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，自2020年12月中旬以來，生活用紙價格累計上漲了1300元/噸。白卡紙價格本輪上漲始于2020年6月，從白卡紙主流成交價走勢來看，目前較6月低點漲幅已經(jīng)超40%。

　　除了現(xiàn)貨市場，紙類相關(guān)的股票、期貨標(biāo)的近期也出現(xiàn)異動。A股方面，數(shù)據(jù)顯示，繼1月12日岳陽紙業(yè)、景興紙業(yè)、宜賓紙業(yè)掀起漲停潮后，13日宜賓紙業(yè)再度漲停。造紙指數(shù)目前已較2020年12月低點累計上漲約18%。

　　紙漿期貨方面，文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日收盤，紙漿期貨主力合約收報6160元/噸，1月8日盤中該合約創(chuàng)下6356元/噸的歷史新高。紙漿期貨本輪上漲開啟于2020年11月初，迄今已較低點反彈了約45%。

　　方正中期期貨軟商品研究員湯冰華向中國證券報記者表示：“近期紙類資產(chǎn)出現(xiàn)共振上漲。下游規(guī)模紙廠密集發(fā)布漲價函；生活用紙經(jīng)歷去年低迷后，近兩周河北地區(qū)大軸原紙價格漲幅接近20%；而白卡紙和文化用紙價格也有不同程度上漲。此外，紙業(yè)股票也同樣出現(xiàn)較高的超額收益，紙漿期貨、現(xiàn)貨價格近一個月漲幅亦超20%。”

　　傳導(dǎo)邏輯確立

　　相對于其他行業(yè)，紙企造紙原料高度依賴進(jìn)口是該行業(yè)的顯著特征。在卓創(chuàng)資訊分析師尹婷看來，近期生活用紙價格持續(xù)上調(diào)，主要緣于進(jìn)口木漿價格走高。此外，局部地區(qū)因受疫情防控措施影響，生產(chǎn)端不確定性增加，紙企提價意愿較強。

　　從更長周期看，紙企漲價行為先于原料紙漿價格上漲，成本并不是本輪紙價上漲的唯一因素。

　　通過宏觀和微觀角度的梳理，湯冰華對本輪紙類資產(chǎn)共振式上漲行情的解釋是，其核心邏輯在于國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢延續(xù)。湯冰華說：“2020年12月歐美制造業(yè)PMI維持高位，導(dǎo)致順周期資產(chǎn)受市場追捧。其中，紙漿期貨在升至6000元/噸之前主要是存在相對估值優(yōu)勢，之后更多是受預(yù)期的影響。而紙業(yè)股票上漲則是在美林時鐘由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過熱后，上游資源類資產(chǎn)出于防通脹的角度而得到資金認(rèn)可。從先后順序看，疫情過后先走強的是白卡紙，主要得益于需求恢復(fù)及行業(yè)集中度提升，之后是文化用紙和去年底至今上漲的生活用紙。”

　　湯冰華表示：“除生活用紙外，此輪紙張價格上漲始于2020年中期，但上游紙漿價格直到2020年四季度才開始走強，紙張上漲會增厚紙廠利潤，同時也為紙漿價格提漲打開了空間。”

　　美爾雅期貨紙漿分析師陳鑫向中國證券報記者表示，一般情況，紙漿和成品紙兩者之間的價格會相互傳導(dǎo)，正向相關(guān)性較高。紙漿上漲會增加紙企成本從而帶動成品紙漲價。如果因為供需因素導(dǎo)致成品紙價格上漲，原料往往也有補漲的動力。

　　關(guān)注需求變化

　　展望后市，湯冰華表示，從美林時鐘和制造業(yè)補庫存的持續(xù)時間來看，預(yù)計2021年二季度之前順周期資產(chǎn)強勢有望延續(xù)，但核心仍在于終端需求表現(xiàn)。紙漿價格在6000元/噸之上，漿廠即期利潤大幅回升，已由前期的成本定價轉(zhuǎn)向驅(qū)動定價，政策變化及需求邊際變化影響較大。因此，在近期美國十年國債收益率向上突破后，紙漿期貨跟隨其他大宗商品整體大幅調(diào)整，更多是高估值下的高波動。未來若下游需求較好，成品紙?zhí)醿r順利，則紙漿價格也存在上行空間，反之頂部將確定。

　　風(fēng)險方面，陳鑫提示，需要重點關(guān)注國內(nèi)下游紙張漲價的落實情況和國內(nèi)紙企開工率的變化。若后期紙張價格提升有限，紙企利潤面臨被進(jìn)一步侵蝕的風(fēng)險，那么上漲行情可能難以持續(xù)。

　　從現(xiàn)貨角度看，尹婷認(rèn)為，近期漲價主要集中在原紙環(huán)節(jié)，終端環(huán)節(jié)(即日常使用的衛(wèi)生紙、抽紙等)漲幅有限。原紙方面，短期紙企仍有提價意愿。后市需重點關(guān)注終端放量情況以及紙漿價格運行情況。